Aktuální info: Týden 35 a 36

Inflace slábne, sazby zůstávají, akcie nejsou dotcom 2.0

VÝVOJ NA TRZÍCH
Od začátku roku 2025 akcie velkých amerických společností vykazují zisk +10,20 %  v USD (v CZK je to stále v poklesu o -3,7 % kvůli slabšímu dolaru) evropské akcie jsou v zisku +8,14 %. Realitní fond Investika k 31.07.2025 vykazuje zisk 3,06 % (třída CZK). Globální dluhopisový fond OK Smart Bond od začátku roku 2025 vykazuje zisk +3,22 %  (třída BWM).

SHRNUTÍ
Česká inflace se stahuje k cíli, ale rychlý růst mezd a silné služby drží ČNB v režimu opatrnosti, takže sazby 3,5 % mohou přetrvat déle. Ve Spojených státech Fed připouští blížící se snížení, protože aktuálně více váží rizika pro zaměstnanost než pro inflaci. Obchodní nejistotu zvyšuje spor o cla, který míří k Nejvyššímu soudu. Na dluhopisových trzích stoupají dlouhé výnosy, jejich význam je však v každé zemi jiný a vyžaduje pečlivou práci se splatností a kredibilitou. Debata o „drahých“ akciích ukazuje, že bez kontextu jsou ukazatele zavádějící: dnešní lídři mají zisky i marže, a proto dává smysl držet se diverzifikované strategie a počítat s více scénáři.

INFLACE ZPOMALUJE, ALE RIZIKA ZŮSTÁVAJÍ
Inflace v Česku podle předběžných dat klesla na 2,5 % a přiblížila se cíli ČNB, zároveň však mzdy rostou rychleji, než se čekalo. Centrální banka proto zřejmě ponechá sazbu 3,5 % delší dobu, což drží atraktivní výnosy na peněžním trhu, ale podnikům zvyšuje náklady a může brzdit hospodářství. V USA se naproti tomu rýsuje mírné uvolnění: předseda Fedu Jerome Powell v Jackson Hole připustil, že ke snížení sazeb (nyní 4,5 %) může dojít poměrně brzy. Fed vyvažuje stabilní ceny a zaměstnanost a momentálně vnímá rizika na trhu práce jako výraznější než hrozbu inflace kolem 2,7 %.

AMERICKÝ SOUD A NEJISTOTA KOLEM CEL
Do dění zasáhl federální odvolací soud, který označil zavedení plošných cel prezidentem za překročení pravomocí. Cla však zůstávají v platnosti minimálně do poloviny října, protože administrativa požádala Nejvyšší soud o rychlé posouzení. Výsledek sporu je otevřený a nejistota v oblasti obchodní politiky tak nadále visí nad trhy.

DLOUHÉ VÝNOSY ROSTOU, ČÍST JE TŘEBA V KONTEXTU
Výnosy 30letých státních dluhopisů skokově vzrostly: v USA se drží okolo 5,0 %, ve Velké Británii u 5,66 % (nejvíc od roku 1998) a ve Francii poblíž 4,5 %. V USA jde spíše o sázku na delší období vyšších sazeb a trvalejší inflaci, v Británii o obavy z fiskální trajektorie a velkých emisí dluhu, ve Francii pak o citlivost eurozóny na zadlužení. Zároveň platí, že 10leté výnosy jsou zhruba o necelý procentní bod níže a v USA jsou výrazně pod úrovněmi z počátku roku. Pro konzervativní část portfolia je proto klíčové rozlišovat nejen samotnou úroveň výnosu, ale i kvalitu emitenta a splatnost.

JSOU AMERICKÉ AKCIE PŘEDRAŽENÉ?
Varování o „drahotě“ amerických akcií staví na rekordním ukazateli P/S, který je opravdu vysoko. Profesor Damodaran však připomíná, že trh si férové valuace hledá sám a vysoké metriky samy o sobě neznamenají pád. Dnešní lídři v technologiích mají robustní zisky i marže, takže na rozdíl od roku 2000 není P/E na historických extrémech. Klíčovou otázkou je udržitelnost marží do budoucna (včetně antimonopolních zásahů), a proto dává smysl číst valuace v kontextu a držet se strategie, která pracuje s více scénáři.